2024年9月24日创界，A股市场在经历长达三年多调整后悄然开启了强势上涨行情。Wind数据显示，截至2025年9月23日收盘，北证50指数自2024年9月24日以来上涨158.01%；科创50指数、创业板指数同样实现翻倍涨幅，分别上涨118.85%、103.50%；上证指数、沪深300指数等其他主流指数同样涨幅可观（指数过往业绩不代表其未来表现，投资需谨慎）。过去一年，全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上。针对这一轮市场行情的核心驱动因素、市场结构变化及后市展望，长城基金高级宏观策略研究员汪立近日接受采访，对此进行了深入解析。
1、Wind数据显示，截至2025年9月19日收盘，A股主要指数自“924行情”以来均大幅上涨。近一年时间内市场大涨的核心推动因素有哪些？其中哪些是未充分预期变量？
汪立：近期A股市场大幅上涨的核心推动因素主要包括以下四个方面：
一是政策面积极助力。央行推出多项结构性货币政策工具，证监会引导长期资金入市、优化并购重组机制并鼓励上市公司回购，中央汇金大幅增持ETF，均有效稳定了市场情绪。
二是科技产业实现快速突破。自去年底以来，国内在人工智能、机器人、半导体、军工、创新药及新消费等多个领域接连迎来技术突破与产业机遇，全球竞争力持续提升，新动能不断积累并逐步释放行业景气。科技产业的快速爆发是超市场预期的变量，也令AI、机器人等科技板块成为今年市场最强的方向之一。
三是市场风险偏好显著回升。自去年9月底以来，投资者情绪转向积极，交投活跃度明显提升，各类主题投资机会轮动出现，资金持续流入，维持了市场热度。
四是居民储蓄开始向股市迁移。2024年10月创界，上交所A股新开户数达到684.7万户，接近2015年高位水平；今年7月非银存款单月增加2.14万亿元，创2015年有数据记录以来的第二高值，仅次于今年2月的2.83万亿元，显示资金可能正在积极进入市场。
2、对比“924行情”启动前，当前A股在估值、流动性、投资者结构上有哪些显著变化？此前压制市场的因素是否边际改善，又是否涌现新的支撑因素？
汪立：从估值层面来看，上证综指PE从12倍左右抬升至当前的16.4倍，已处于2010年以来的85.9%分位，股权风险溢价也已回落至三年滚动-两倍标准差下方，指向来自估值层面的修复已相对充分。
从流动性层面来看，“924行情” 启动前市场整体处于存量博弈甚至缩量的状态，市场日均成交额一度回落至不足5000亿元。而当前A股成交额持续保持在2万亿元以上，市场交投情绪活跃。
从投资者结构来看，去年9月底前ETF和保险是主要资金增量来源，使市场呈现大盘龙头风格。今年上半年，保险和游资是主要增量，市场也呈现小微盘+红利（主要是银行）的哑铃型风格。而近期，随着市场赚钱效应持续显现，以公募、私募等为主的偏机构风格资金大幅入场，使得市场更加聚焦景气方向。
当前，各项政策宽松举措持续加码，经济基本面也已在企稳回暖，更重要的是，科技的发展、新质生产力的爆发带来了更多长期增量。
3、去年“924行情”行情主要是政策前置因素推动，今年四季度或者明年，还有哪些政策可以期待？
汪立：今年上半年中国经济展现出超预期的韧性，二季度实际GDP同比增长5.2%，累计同比增速达5.3%，为实现全年5%的增长目标奠定了坚实基础。然而，价格压力依然明显，尤其是近期内外需放缓导致经济承压。
面对经济下行压力，叠加十月“十五五”规划即将启动制定，以及美联储降息为我国宏观政策提供更多空间，预计四季度将出台一系列稳定增长的政策措施。这些政策旨在既为今年经济保驾护航，也为明年经济平稳向好奠定基础。主要方向可能包括：一是通过推进“全国统一大市场”建设，持续优化企业营商环境；二是加大财政政策力度，推动准财政工具落地见效；三是创新和运用结构性货币政策工具；四是推出更多促消费、扩内需的举措，全力激发国内市场潜力。
4、结合宏观经济、政策导向与企业盈利预期，“924行情”能否延续？后续哪类风格可能占优？
汪立：在需求端，中国产业链正加速出海、深度融合全球供应链体系；供给端方面，反内卷政策持续优化行业竞争生态。在此背景下，企业盈利有望进一步修复。因此，我们认为“924行情”应视为市场的关键转折点，市场有望长期向好。从风格上看，在产业爆发与政策支持的双重驱动下，后续科技成长风格预计更为占优。
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责任编辑：郭栩彤 创界
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