中金宸大谷歌掀“美国版DeepSeek冲击”，投资人拆解算力赛道前景|华尔街观察

由于担心谷歌在人工智能（AI）领域取得进展，近期AI头号“卖铲人”英伟达的市值蒸发超千亿美元。

本周，摩根士丹利发布的最新报告预测，到2027年、2028年，谷歌的自有AI专用芯片TPU（张量处理单元）产量将分别达到约500万片和700万片，较此前预测的300万片和320万片显著上调，这可能为谷歌带来约130亿美元营收增量及0.40美元的每股收益（EPS）提升。

更早前，谷歌发布了最新的大型语言模型Gemini3，该模型完全由谷歌的TPU训练，而非OpenAI所使用的英伟达GPU，TPU在训练成本和效率上更占优势。资本市场的兴奋情绪显而易见——谷歌母公司Alphabet股价冲破320美元，年初至今的涨幅接近70%，市值逼近4万亿美元，市盈率（PE）从年内的14倍翻倍，逼近28倍。

投资人将其称为“美国版DeepSeek冲击”，究竟这一冲击将在未来如何影响AI投资格局？第一财经记者采访了凯思博投资管理公司（Keywise）创始人、首席投资官郑方。在他看来，谷歌是最接近AGI（通用人工智能）的企业。就硬件来看，TPU作为专用计算（ASIC），在特定推理场景有优势，但无法取代GPU的通用计算地位。如今正从“解放智商”到“解放情商”的关键期，新事物和多元场景不断涌现，通用计算的灵活性是专用计算无法比拟的，二者如同动脉与毛细血管，缺一不可，不存在替代关系。

“美国版DeepSeek冲击”

郑方认为，谷歌是最接近AGI的企业，具备两大关键优势：一是算力保障，自身现金流强劲，无须外部融资即可获取充足GPU；二是数据优势，沉淀了数十年的搜索数据、视频数据、安卓移动数据等，涵盖浅层与深层数据，是AI模型训练的核心“养料”。

多家大型资管机构在接受第一财经采访时也提及，今年早些时候陆续布局谷歌，并将其作为核心持仓。2025年11月，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦在三季度财报中首次披露建仓谷歌母公司Alphabet，持仓规模达43亿美元，位列前十大持仓。这一动作引发全球资本市场震动——这位以“不懂科技”自称的95岁投资大师，竟在AI赛道狂飙两年后突然入场。

郑方认为，谷歌的发展潜力仍大。谷歌联合创始人佩奇(Larry Page)回归谷歌后主抓AI，有望充分挖掘其数据宝藏，结合DeepMind的技术积累，大概率能推出超越ChatGPT的产品。谷歌在前沿科技的投入深度足够，且具备硬件、社交等生态协同优势，即便短期产品传播度不及竞品，长期竞争格局依然稳固。

当前，大模型的竞争格局骤变。当年OpenAI横空出世后，谷歌的搜索引擎业务前景一度被看衰，股价曾出现暴跌。然而，如今面对竞争格局的转变，OpenAI是否会继续追求多模态并加大投入？

TMTBreakout提到，多模态是“边际成本”的游戏，而推理是“边际价值”的游戏。如果OpenAI继续在多模态消费者功能上与谷歌竞争，他们将陷入一场注定会输的消耗战。更不用提谷歌还拥有“一体化”生态系统优势——搜索、Gmail、Workspace、Android。竞争格局正日益从“谁拥有最智能的聊天机器人”转向“谁拥有最集成的一体化工作流程”，目前，谷歌两者兼备。

这让OpenAI陷入了“无人区”。他们要么在多模态的算力大战中烧钱，而这场战争OpenAI大概率赢不了；要么退守企业利基市场（聚焦聊天机器人Chatbox模式）。但即使是这种退守也充满危险，因为谷歌正利用其“一体化”生态系统，通过Android和Workspace将Gemini融入数十亿用户的日常工作流程中。此外，Gemini 3在后端企业任务方面表现出色，有调查已经显示出⼀些市场份额的转移。

郑方认为，当前市场开始担心AI投资性价比的问题，美国部分企业的算力投资看似“挥霍”，但AI是对人类生活有巨大改变的革命，历史上类似工业革命等技术变革最终都会实现盈利，不能以单一企业（如OpenAI）的短期收支衡量整个行业，且技术发展需循序渐进，不能否定“站在巨人肩膀上”的创新价值。

英伟达解决“情商问题”仍占优势

就在谷歌估值重估的同时，“英伟达系”企业股价受到的冲击显而易见。

不仅英伟达股价大幅回调，英伟达持有6%股份的数据中心运营商CoreWeave的股价大跌，至今已从历史最高位下跌近50%，其AI云竞争对手Nebius的股价也持续下行。

郑方表示看好谷歌的前景，但他并不认为英伟达就将一蹶不振。在AI解决“情商问题”的背景下，英伟达的GPU是关键支撑，需将算力推至极高水平才能实现类人类思维的突破，其扮演着“情商调动总协调师”的角色，是美国算力竞争的重要协调力量。相比之下，TPU仅在特定推理场景有优势，仍无法取代GPU的通用计算地位。

郑方认为应从历史角度看待企业发展，他详细拆解了人类自我解放的三次关键革命：第一次解放“双脚”：轮子的发明推动人类进入农耕时代，彼时中华民族凭借农耕文化创造了全球40%的GDP；第二次解放“双手”：蒸汽机的出现开启工业化时代，机器取代人力完成重体力劳动，欧洲成为时代弄潮儿，西门子等企业应运而生；第三次解放“大脑”：半导体的发明让人类进入“解放大脑”的新阶段，先是解放“智商”（重复性算力），孕育出英特尔（重复算力）、三星（记忆体）等企业；如今则进入解放情商的关键期，面对诸多非确定性问题，能处理“概念性内容”的技术与企业正成为新的焦点。

当年，英特尔在“智商问题”领域主导了20年，而英伟达在算力领域的主导才刚起步。且长期来看，行业资本开支上升趋势有望维持。

据记者了解，即使对英伟达前景不那么乐观的投资经理也认同一点——AI泡沫并不显著，原因很简单：估值合理（英伟达的市盈率接近20倍），股权风险溢价比科技泡沫低谷时期高出近300个基点，运营利润率很高，而且我们仍处于AI超级周期需求和建设的早期阶段。

多位投资经理对记者表示，目前仍持有AMD和英伟达的长期投资组合，以目前的市盈率减持并不明智，而且有很多理由继续看好这两只股票的长期价值，但同时投资者也意识到，目前市场正在消化这两只股票的诸多不确定因素，所以并不急于增持。这两只股票的问题在于，目前困扰它们的不利因素短期内不太可能消失。

从基础设施到垂直应用

未来，越来越多投资者将目光聚集在AI应用端上，因为应用端是“资本开支的接收者”，也是被AI真正赋能的部分。

在郑方看来，基础设施之后，真正的机会在垂直应用，教育、医疗、文创、通用办公……每个领域都可能跑出独角兽，关键看谁能把AI用得更透。

事实上，在应用层面，中国企业在用户体验的打造方面占据优势，也得益于庞大的用户群体。

今年以来，阿里巴巴、腾讯等知名中概股被国际投资人普遍看好。值得一提的是，三季度以来，高盛、摩根士丹利等先后发布提高哔哩哔哩目标价的报告，认为其竞争优势在于平台广告变现潜力与AI带来的效率提升，以及游戏业务的加速增长潜力。

郑方认为，中国在应用端存在优势。就海外投行关注的中长视频应用来看，以哔哩哔哩为例，该平台已经长大，平均用户年龄己从16岁成长为26岁，用户规模达3.6亿，具备消费力，是少见的兼具用户增长与社区吸引力的平台；其次是内容生态优势，为创作者提供充足空间，适合知识类长视频分享，AI可赋能UP主内容创作与平台精准广告投放；三是业务路径清晰，游戏业务找到适合年轻人的发展方向，新游戏取得成功，广告与游戏业务均有较大增长潜力。这可能也是华尔街看好该主题的三大核心原因。

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